縫制設備:未來世界性品牌制造龍頭之一

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關鍵詞（縫紉設備，剪線機，針織機）
% N- Y/ E1 M& F6 O2 b% H6 w人力資本(包括管理層和技術人才)、品牌、營銷能力是縫制設備企業最重要的核心競爭力：縫制設備行業是競爭性行業，具有勞動密集、技術密集以及產品同質化的特征，我們認為人力資本、品牌和營銷能力是縫制設備企業最大的核心競爭力。 　　縫紉機行業是持續平穩發展的常青行業：世界縫紉機市場超過70億美元，我國目前的縫紉機市場為200-250億人民幣，服裝紡織行業作為工業縫紉機的下游市場，在內需、出口增長、產業用和家用紡織行業的快速增長等因素拉動下未來幾年將保持15-20%的持續增長速度，服裝紡織行業的快速增長致使縫紉機等設備的需求不斷增加。
　　世界縫紉機行業向中國轉移，我國高端工業用縫紉機市場存在巨大的進口替代空間：世界縫紉機行業經歷完了由歐洲、美國向日本、韓國、臺灣、新加坡的轉移后，自90年代初開始向中國全面轉移，目前全球已有70%以上的縫紉機產量在中國。但國內70%-90%的高端機市場被日本、德國企業所占領。在中低端縫紉機產品上，世界縫紉機產業已經完成了向中國轉移，目前產業轉移逐步向中高端產品延伸。
　　優秀的管理團隊帶領公司大踏步前進：產品結構改善及產能擴張將使得公司業績持續快速增長，未來公司通過加大自動剪線高速平縫機、雙針自動剪線機針送料機、無油潤滑電子高速平縫機、特種機等高端工業用縫紉機的產量使公司未來高端機銷售占公司總銷售收入的60%。預期公司07-09年的EPS分別為0.57元、0.76元和0.92元；給予07年30-32倍的市盈水平，給予強烈推薦A的投資評級，目標價位17.5-18.5元。
　　穩健的經營和良好的基礎引領行業發展：通過加大機電一體化產品、特種機等產品的產品產量，提升公司產品結構改善將促使業績持續平穩增長，公司機電一體化產品由目前的5-6萬架將逐漸提升至20萬架左右，05年配股募集資金項目投產后將特種機產能將達到7-8萬架。預期07-09年EPS分別為0.42元、0.51元和0.60元，給予公司07年25-27倍市盈水平，雖然短期股價已接近目標價格，但我們對公司長期發展持樂觀態度，維持強烈推薦投資評級，目標價位10.5-11.50。
　　一、縫制設備企業核心競爭力分析
4 _6 ?1 Z6 |+ v( d( Y, \! V$ E# K　　與眾多制造行業類似，我國目前是縫制設備行業的大國(產量達全球的70%以上)，但并非強國(中國70%-90%的高端縫紉機市場為日本、德國企業所占領)。行業產品結構改善以及企業間競爭的升級將是未來行業發展的主旋律。在此背景之下，面對國內眾多的縫紉機制造企業，我們如何從中進行選擇，找出具備持續增長潛力的，能脫穎而出的佼佼者公司成為我們需要考慮的問題。
　　我們認為，鑒于縫紉機制造行業勞動和技術密集型的特點，管理將成為公司的核心競爭力之一，鑒于縫紉機產品同質化的特點，品牌和營銷將成為公司的最重要的核心競爭力之一，鑒于中國縫制設備行業目前處于產業專型階段，競爭日益激烈的情況，管理層的戰略，執行能力也是公司的最大的核心競爭力之一。
# s5 l3 W5 k6 e( M' S- t! Z) {　　因此，對于縫制設備制造企業的最大核心競爭力我們將它總結于三點：人力資本、品牌、營銷能力。
　　1、人力資本：我說的人力資本包括管理層、技術人才。高瞻遠矚的管理層以及優秀的技術人才將是企業巨大的人力資本，是公司巨大的無形資產，我們認為優秀的管理層以及卓有建樹的技術研發團隊市場應當給予非常大的估值溢價。而且，優秀的管理層在縫制設備行業這類制造業中的價值體現的尤為重要。
! l! c: W- d' @　　縫制設備行業是勞動、技術密集型企業，且產品同質化現象嚴重，行業中中低端產品的質量性能基本比較接近，在此類市場中，成本、人力資源的管理將成為公司的主要的核心競爭力，也就是說相同的產品誰能夠造的更加便宜，那么在未來的競爭中將處于有利地位，而這靠的就是管理，可以說百分之一的管理將導致百分之百的利潤。在縫制設備中高端產品市場上，中國企業正在快速的擠占日本、德國企業的市場份額，在此巨大的發展空間之下，管理層的戰略導向、發展思路和管理方式以及研發、技術團隊的創新能力和創新速度將是公司未來是否能夠在市場中處于有利地位的最大的核心競爭力。
0 M0 B& D0 @3 V# n6 z7 W" ?" a, y　　不同于有色金屬公司，即便是平庸的管理層也能靠天吃飯，在此類競爭的激烈的機械制造業中，可以說是靠管理層吃飯，包括下面說的品牌和市場開拓方面，都是管理層為主導的，所以我們認為，縫制設備企業最大的核心競爭力在于優秀的高瞻遠矚的管理層。
　　2、品牌：品牌的重要性眾說周知，一個好的品牌在市場上總能獲得相應的超額利潤，并且獲得一批忠誠的客戶。比如，標準股份為日本兄弟公司OEM加工，相同的產品貼上標準品牌售價就低于貼上兄弟的牌子，這就是品牌之間的價值差距。當然一個好品牌的建立需要高質量的產品，完善的售后服務，以及一定的歷史好評積累，當然還有公司對品牌的營銷和推廣，這里反映了幾點：產品質量、銷售、管理及歷史業績，可以說，一個好品牌的成功建立基本說明了一家公司的核心競爭力，當然，擁有一個好品牌自身就是一大核心競爭力。在縫制設備行業產品同質化現象非常嚴重的情況下，公司只有做好自身品牌，獲得一定的市場溢價以及培養一批忠實的客戶群才能擺脫市場上無序的價格競爭，所以，一個好品牌將是縫制設備公司主要的核心競爭了之一。
& `: G# p, h$ f( F" p　　好品牌的無形資產無疑是巨大的，那么怎么給一個品牌具體的去進行估值，事實上總是有眾多的人企圖用各種模型去量化計算它的價值，但是我們認為撇開諸多因素獨對一個品牌價值進行計算，那么無疑是很困難的，我們認為一個品牌的估值應該結合管理層等諸多因素進行綜合評價，因為換一個管理團隊或者換一個產品的話那此品牌也就不是原來的品牌了。其實品牌的價值已經在公司的業績中體現出來了，但是我們還是要給擁有好品牌的公司一定的溢價水平，主要考慮到幾個問題：一是好品牌使得公司能夠具有一定的產品定價權，這將減小因行業產品價格波動而引起的公司業績波動影響，二是好品牌擁有較多的高忠誠度的用戶，使得公司產品下游客戶穩定，穩定公司的業績。
　　3、營銷能力：在充分競爭的市場環境下，強大的市場開拓能力是構成公司核心競爭力的主要因素之一，在縫制設備行業，一般采用經銷商模型，公司一般采取設立銷售分公司，通過分公司來管理和監督經銷商。因此公司分公司鋪設的廣度、與經銷商的關系以及談判能力成為是否能夠建立好完善的銷售網絡的關鍵。當然以上幾點取決于公司產品的品牌形象、管理層的銷售政策的方面因素。
9 ], T2 {) {6 h　　二、縫制設備行業：產業轉移及結構優化
　　1、縫制設備行業概況縫紉機主要包括兩大類：以加工生活資料為主的家用縫紉機和以加工生產資料為主的工業縫紉機，其中工業縫紉機包括縫紉、裁剪、粘合、熨燙、封袋機械等，家用縫紉機包括普通家用縫紉機、多功能家用縫紉機、家庭紡織機和刺繡機等。
1 g: f5 ~" w' d( W$ ]9 g　　與其他所有發達國家一樣，當社會經濟發展到一定程度之后，家用縫紉機市場的萎縮是歷史的必然，我國也是一樣，自15年前，家用縫紉機在我國市場已經悄然隱退，而就在那時，工業縫紉機產業迅速發展。
, L) F( @7 t' k1 K/ U　　我國縫紉機產業近幾年一直保持著快速增長勢頭。06年我國縫紉機產量為1239.77萬臺，目前我國縫紉機產量占全球產量的70%以上，其中：家用機占全球產量的75%以上,工業機約占全球產量的70%，繡花機占全球產量的70%以上。中國已經無可爭議地成為"世界第一"的縫制設備大國。
+ `" [6 j% }$ Q" V　　世界縫紉機市場超過70億美元，我國目前的縫紉機市場為200-250億人民幣，產品結構主要集中于低端產品，國內70%-90%的高端機市場被日本、德國企業所占領。我國縫紉機行業整體毛利水平在16%左右。
3 w" A5 j# \* F% w+ g4 U8 ^1 E　　2、工業縫紉機產業未來將持續穩定增長
6 _/ s9 A7 d5 E; S  K# n" x3 K　　工業縫紉機的下游市場為服裝紡織企業，我國服裝紡織行業的快速發展帶動工業縫紉機需求快速增長。服裝紡織行業在內需、出口增長、產業用和家用紡織行業的快速增長等因素拉動下未來幾年將保持15-20%的持續增長速度。
　　2.1、內需增長將是拉動服裝紡織需求的一大動力
. T: q; V* O2 b# E& l/ C　　中國經濟的蓬勃發展，居民收入的不斷提高，使得人民在衣著方面的支出不斷增加。
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