機械行業(yè)08年投資報告：把握成長性機遇 投資周期性龍頭

伊凡

機械行業(yè)08年投資報告：把握成長性機遇　投資周期性龍頭
www.cnfol.com　2007年12月05日 08:58　中原證券　袁爭光
　　 ——機械行業(yè)2008年投資策略報告
　　近年來機械行業(yè)快速增長
　　我國正處在重工業(yè)化階段，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)需求、國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和我國政府對機械行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策支持是機械行業(yè)快速發(fā)展的長期驅(qū)動力。我們認為，在重工業(yè)化階段，我國機械行業(yè)經(jīng)濟波動的周期拉長、波動的幅度降低，行業(yè)處于長期景氣周期之中。受短期因素的影響，機械行業(yè)仍會呈現(xiàn)出明顯的波動性。給予行業(yè)“強于大市”的投資評級。
　　行業(yè)快速發(fā)展
　　我們認為，每個時期的主導產(chǎn)業(yè)推動了經(jīng)濟增長。在工業(yè)化階段，主導產(chǎn)業(yè)不斷從輕工業(yè)升級到重工業(yè)。20世紀80年代早期以來，我國的工業(yè)化進程不斷推進，主導產(chǎn)業(yè)由紡織服裝等輕工業(yè)不斷向重工業(yè)轉(zhuǎn)化。90年代末，重工業(yè)發(fā)展速度開始超過輕工業(yè)。2003年，在全國39個工業(yè)大項中，冶金、機械、器材、化工等重工業(yè)的比重達到50%以上。國家統(tǒng)計局總經(jīng)濟師姚景源指出，我國工業(yè)進入了重工業(yè)時期，中國經(jīng)濟進入了新的增長平臺。
　　我們認為，行業(yè)的快速發(fā)展，離不開三大驅(qū)動力，即國內(nèi)產(chǎn)業(yè)需求、國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和我國政府對機械行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策支持是機械行業(yè)快速發(fā)展的長期力量。
　　在重工業(yè)化階段，由于城市化速度加快帶來投資、消費的增長以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，全社會對機械行業(yè)等制造業(yè)產(chǎn)生了巨大的需求，這包括消費結(jié)構(gòu)的升級、基礎設施的建設、輕工業(yè)的優(yōu)化和農(nóng)業(yè)的技術改造，它們是我國機械工業(yè)受國內(nèi)產(chǎn)業(yè)需求拉動的因素。
　　國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移方面，我國處在工業(yè)化中期，承接國際制造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的優(yōu)勢十分明顯。全球制造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程中，我國憑借穩(wěn)定的政治環(huán)境、具有競爭力的勞動成本、日益提高的生產(chǎn)效率以及強大的市場增長潛力，已成為國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要承載國家。
　　在政策上，機械行業(yè)發(fā)展受到扶持。十七大報告指出我國要“提高自主創(chuàng)新能力，建設創(chuàng)新型國家”為機械行業(yè)指明了方向。“十一五”規(guī)劃、《國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要》、《國務院關于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》等一系列政策對機械行業(yè)的發(fā)展提供了具體的意見和指導。
　　受三大驅(qū)動力推動，我國的機械行業(yè)獲得了快速發(fā)展。根據(jù)《中國機械工業(yè)年鑒》的統(tǒng)計，我國機械工業(yè)總產(chǎn)值從1990年的3247億元提升到2006年的54718億元，增長了16.85倍，年復合增長率達到19.31%。特別是近五年以來，機械工業(yè)總產(chǎn)值年復合增長率高達29.92%。07年前三季度，全國機械工業(yè)保持持續(xù)穩(wěn)步增長，全行業(yè)共完成工業(yè)總產(chǎn)值52022.31億元，同比增長32.01%；完成銷售產(chǎn)值50597.17億元，同比增長31.94%；實現(xiàn)出口交貨值8159.40億元，同比增長31.40%。
　　長期景氣周期可期
　　機械行業(yè)屬于投資品工業(yè)，是較為典型的周期性行業(yè)。但我們認為，我國進入重工業(yè)化階段，機械行業(yè)經(jīng)濟波動的周期拉長、波動的幅度降低，行業(yè)處于長景氣周期之中。這主要由重工業(yè)化階段推動機械行業(yè)發(fā)展主要因素的特點所決定的。
　　第一，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)對機械行業(yè)的需求呈現(xiàn)出穩(wěn)定的特征。重工業(yè)化階段我國社會的消費結(jié)構(gòu)開始升級到汽車、住房等大額產(chǎn)品，我國是一個具有13億人口的大國，地區(qū)發(fā)展不平衡，這輪消費升級需要經(jīng)過較長時間才能完成，因而對機械行業(yè)的拉動也呈現(xiàn)出周期長、波動性小的特點。
　　第二，國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移平滑行業(yè)周期。我國承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的吸引力很強，國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移在相當長的一段時間內(nèi)存在，呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的特點，這將熨平國內(nèi)機械產(chǎn)業(yè)的波動。
　　第三，我國政府對機械行業(yè)等裝備制造業(yè)政策是長期的、穩(wěn)定的，這降低了行業(yè)經(jīng)濟波動性，保障了機械行業(yè)的長期發(fā)展。
　　此外，我國經(jīng)濟的市場化程度較高，民營、外資企業(yè)在經(jīng)濟中的比重較大，投融資渠道逐漸多樣化，以及政府宏觀調(diào)控的逐步市場化，都有助于平滑經(jīng)濟周期，降低機械行業(yè)經(jīng)濟運行的波動。

[ 本帖最后由 ivantse 于 2008-1-4 14:55 編輯 ]

伊凡

短期波動難免

　　從短期看，行業(yè)機械運行狀態(tài)與宏觀經(jīng)濟的波動關系較為密切，尤其是固定資產(chǎn)投資對于機械行業(yè)的影響較大。受短期因素的影響，機械行業(yè)可能會出現(xiàn)較明顯的波動。我們認為，這些短期因素主要有三個方面。

　　首先，宏觀調(diào)控以及固定資產(chǎn)投資的波動。近年來，我國固定資產(chǎn)投資增長保持高位運行，經(jīng)濟由偏快轉(zhuǎn)向過熱的跡象比較明顯。宏觀調(diào)控政策的實施，可能會使固定資產(chǎn)投資增速回落，這會導致對相應產(chǎn)品的需求減少。對高污染、高耗能行業(yè)的投資額減少，會造成對重型機械等行業(yè)的產(chǎn)品需求減少；對基礎設施投資、房地產(chǎn)投資的減少，會引起混凝土機械、挖掘機等工程機械產(chǎn)品需求的減少；而信貸收縮對整個行業(yè)都有一定的影響，對資金密集型的子行業(yè)影響更大。

　　其次，原材料價格上漲。鋼材是機械行業(yè)的主要原材料，鋼材價格上漲無疑會造成行業(yè)的成本提高。由于訂貨與發(fā)貨存在一定時間，鋼價上漲會造成企業(yè)利潤降低。而且，部分子行業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品價格也難以相應提高。這對于原材料成本占比數(shù)值較大、競爭比較充分的子行業(yè)影響較大，如造船及機械零部件行業(yè)。

　　最后，部分子行業(yè)產(chǎn)能相對過剩。機械行業(yè)的投資存在一定的周期性，裝載機、叉車行業(yè)由于前些年市場增長較快，引來了大量投資，目前產(chǎn)能相對過剩，如果下游需求有所波動會引起行業(yè)景氣度的下滑。普通機床、機械零部件等子行業(yè)進入門檻較低，市場競爭比較充分，當市場的需求升級時，現(xiàn)有產(chǎn)能也將相對過剩。

　　關注造船和工程機械行業(yè)

　　今年以來，機械行業(yè)指數(shù)雖跑贏大市，但最近半年來的走勢明顯落后于大市。市場對于機械行業(yè)景氣度的短期波動給予了充分的關注，而忽略了行業(yè)處于長周期的上升狀態(tài)中。機械行業(yè)公司的業(yè)績增長較快，成長性好，全行業(yè)08年預期市盈率相對于未來三年的復合增長率的PEG值為0.74(以11月12日股價為依據(jù)計算)，與A股市場相比具有較大的吸引力。

　　我們認為，根據(jù)周期性特點，機械行業(yè)目前最具有投資價值的子行業(yè)為造船與工程機械，次優(yōu)的子行業(yè)選擇為機床和重型機械。造船行業(yè)處于長景氣周期之中，公司業(yè)績增長明確；工程機械處于景氣高峰，預計近兩年仍將保持高位運行；而機床行業(yè)處于短期景氣周期的初期，今后還有很長的上漲階段；重型機械行業(yè)盡管增速較高，但面臨著增速下滑的風險。

　　 子行業(yè)景氣周期各異

　　我們認為，機床行業(yè)，尤其是大型、高檔、精密、數(shù)控機床，處于景氣周期的上升初期；造船行業(yè)處于短期和長期景氣周期的上升階段；

工程機械行業(yè)處于短期景氣周期的高峰；重型機械行業(yè)處于短期景氣周期的高峰；機械零部件行業(yè)處于短期景氣周期的下降階段。

　　機床行業(yè)處于景氣周期初期

　　前三季度，我國機床行業(yè)整體增長比較快。其中，數(shù)控機床的產(chǎn)量同比增長35.27%，明顯高于金屬切削機床11.80%的增長率；鑄造機械小幅增長，增長率為11.29%；金屬切削工具的增長率為13.04%。

　　我們認為，機床行業(yè)處于長景氣周期的上升初期主要是由以下三點決定。首先，機床行業(yè)下游需求旺盛、受產(chǎn)業(yè)政策扶持的力度大。其次，機床行業(yè)進口替代效應明顯。今年上半年，機床行業(yè)的貿(mào)易逆差為31.64億美元，比上年同期減少3.16億美元，逆差首次回落。其中，出口同比增長30.59%，增幅同比上升2.8個百分點；進口金額同比增長4.01%，增幅同比回落4.45個百分點，是2000年以來的最低增長速度。最后，機床行業(yè)的下游用戶需求分散、周期性不明顯。機床是生產(chǎn)其他機械設備的主要加工工具，機床產(chǎn)品主要應用于汽車、軍工、航天、工程機械、電力設備、鐵路機車、船舶等行業(yè)，下游用戶分散，因而行業(yè)的周期性并不明顯。

　　造船行業(yè)處于上升階段

前三季我國船舶工業(yè)繼續(xù)保持快速增長，各項指標再創(chuàng)歷史新高。根據(jù)英國克拉克松研究公司對世界造船總量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國造船完工量、承接新船訂單和手持船舶訂單分別占世界市場份額的20.1%、38.7%和29.5%。

　　我們認為，我國造船行業(yè)處于短期和長期景氣周期的上升階段。第一，國際造船產(chǎn)業(yè)向我國轉(zhuǎn)移的趨勢十分明顯。我國的人均GDP剛剛跨過1000美元，又同時具有大力發(fā)展船舶工業(yè)所必需的資金和技術實力，尤其是我國造船業(yè)的人力資源優(yōu)勢明顯，僅相當于日本或韓國的七分之一左右，造船業(yè)正吸引國際產(chǎn)業(yè)向我國轉(zhuǎn)移。

　　第二，國際造船行業(yè)仍處于高景氣周期。年初以來，受鐵礦石和煤炭需求強勁、國際干散貨航運市場高歌猛進，BDI不斷創(chuàng)出歷史新高，火爆的散貨船市場促使了散貨船建造市場行情進一步升溫。另外，集裝箱運輸市場景氣繼續(xù)回升，各航線貨量穩(wěn)定，期租水平平穩(wěn)上漲。國際造船行業(yè)仍處于高景氣度狀態(tài)。

　　第三，國內(nèi)企業(yè)手持訂單飽滿。由于造船產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，我國主要船企手持訂單飽滿，很多企業(yè)的訂單排滿至2011年，飽滿的訂單保障了造船行業(yè)的景氣度。

伊凡

工程機械行業(yè)處于短周期高峰

　　前三季度，我國工程機械行業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)了快速發(fā)展的勢頭。大部分產(chǎn)品比上年同期均有不同程度的增長。其中，混凝土機械增長39.37%，叉車增長32.40%，而鏟土運輸機械的增長相對有限，增長率為13.46%。

　　我們認為，工程機械行業(yè)處于短期景氣周期的高峰、長期景氣周期的上升階段。首先，重工業(yè)化階段我國仍是工程機械消費的熱點地區(qū)。

“十一五”期間，鐵路、公路、礦產(chǎn)、碼頭、場館建設仍將保持活躍，新農(nóng)村建設的推開對工程機械需求較大。

　　其次，工程機械產(chǎn)品出口優(yōu)勢正在體現(xiàn)。我國工程機械在國內(nèi)市場已逐漸完成替代進口，其中最大的工程機械品種裝載機的市場占有率已高達90%。我國工程機械產(chǎn)品的技術逐漸完善，具有較大的成本優(yōu)勢，出口競爭力已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　最后，宏觀調(diào)控會降低市場對工程機械產(chǎn)品的需求。宏觀調(diào)控尤其是對固定資產(chǎn)投資的調(diào)控會降低工程機械產(chǎn)品的需求，對混凝土機械、挖掘機、路面機械等產(chǎn)品尤為明顯，需求波動會引起行業(yè)景氣度的下降。

　　重型機械行業(yè)面臨短期下滑風險

　　前三季度，在進口替代和產(chǎn)業(yè)升級等因素的推動下，我國重型機械行業(yè)繼續(xù)保持高速增長的態(tài)勢。重型機械行業(yè)中，起重設備產(chǎn)量同比增長39.91%、礦山設備、金屬軋制設備、冶煉設備同比分別有24.83%、22.62%和21.13%的增長。

　　我們認為，重型機械行業(yè)處于短期景氣周期的高峰階段、長期景氣周期的上升階段。未來宏觀調(diào)控對于重型機械行業(yè)會產(chǎn)生較大的影響，行業(yè)或?qū)⒚媾R著短期景氣度的下滑。首先，我們預計礦山設備、起重運輸設備受礦產(chǎn)投資和下游重工業(yè)起重設備需求的增長拉動，仍將維持高景氣度，而冶金工業(yè)專用設備、重型鍛壓設備、大型鑄鍛件受政府對高污染、高耗能產(chǎn)業(yè)調(diào)控的影響，景氣度將有所下降。

　　其次，重型機械行業(yè)，原材料價格占成本的比重很高，鋼鐵等原材料價格上漲對行業(yè)利潤影響較大，也是使得行業(yè)業(yè)績下滑的因素。

　　機械零部件行業(yè)處于下降階段

　　前三季度，機械零部件行業(yè)各產(chǎn)品增長狀況差異較大。其中，氣體壓縮機、風機、制冷空調(diào)設備、液壓元件等產(chǎn)品增長率在30%以上，軸承、閥門、泵增長率在20%左右，而氣動元件僅有微幅增長，分離機械則同比下降4%。

　　我們認為，機械零部件行業(yè)處于短期景氣周期的下降階段。首先，機械零部件行業(yè)進入門檻較低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，市場競爭激烈。由于競爭充分，企業(yè)對于產(chǎn)品的價格不具有主導權，原材料價格上漲對行業(yè)利潤有較大影響，其次，人民幣升值對機械零部件行業(yè)出口的影響較大。

　　廣船國際

　　手持訂單飽滿

　　廣船國際是國內(nèi)最大、世界第四大的靈便型液貨船制造企業(yè)。隨著國際競爭力的加強,公司有望成為造船業(yè)的領軍企業(yè)。

　　造船業(yè)是一個強周期性行業(yè)。由于船位緊張，船廠議價能力強，船價難在短期內(nèi)大幅下調(diào)，預計在近兩年內(nèi)船價維持高位盤旋。受益于國際造船產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，國內(nèi)的船舶制造業(yè)景氣周期有望持續(xù)到2011年以后。

　　07年三季度末公司手持訂單65艘/289.41萬載重噸，合同金額約260億元。公司的造船完工量將隨著產(chǎn)能的釋放逐年上升，隨著2004年以來的高價船舶的不斷完工交付，公司造船業(yè)務毛利率繼續(xù)上漲。我們看好公司的未來發(fā)展前景。

　　安徽合力

　　繼續(xù)受益于叉車行業(yè)快速增長

　　安徽合力是我國叉車行業(yè)的龍頭，主要產(chǎn)品包括內(nèi)燃及電動叉車、重型物流裝備、配件等業(yè)務，公司產(chǎn)品出口競爭力強，07年中期出口額占公司營業(yè)總收入23.80%。

　　公司本部生產(chǎn)基地正在向合力工業(yè)園搬遷。本部2萬臺中小噸位內(nèi)燃叉車已經(jīng)搬遷到工業(yè)園，1萬臺叉車產(chǎn)能預計08年建成。4000臺電瓶叉車生產(chǎn)線預計在年內(nèi)搬遷完畢，并擴大產(chǎn)能為1萬臺。重裝產(chǎn)品生產(chǎn)線已經(jīng)建成，產(chǎn)能為100余臺。配件產(chǎn)品產(chǎn)能正在擴大，預計3年內(nèi)翻番。

　　公司堆高機和正面吊等重裝產(chǎn)品前景較好。目前國內(nèi)的需求主要依賴進口。與國外同類產(chǎn)品相比，公司產(chǎn)品性價比明顯，公司該類產(chǎn)品配件的更換和維修優(yōu)勢十分明顯，產(chǎn)品進口替代空間非常大，未來有望成為公司新的增長點。

　　配件業(yè)務是公司的核心競爭力之一。公司的配件產(chǎn)品自制率高，保障了整機產(chǎn)品的盈利能力。公司配件業(yè)務毛利率高于叉車產(chǎn)品整體約6個百分點。公司向其他廠商提供配件，一方面提高公司的營業(yè)收入，賺取叉車產(chǎn)品中利潤較大的環(huán)節(jié)，另一方面對叉車行業(yè)具有一定的引領作用。公司希望配件業(yè)務未來能達到營業(yè)總收入的50%。

　　柳工

　　穩(wěn)健增長 龍頭風范

　　柳工是我國生產(chǎn)裝載機的龍頭企業(yè)，裝載機產(chǎn)量連續(xù)多年保持國內(nèi)第一，全球第二。07年中期，公司的裝載機業(yè)務占營業(yè)總收入的76.36%，挖掘機業(yè)務占12.88%。

　　07年前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)總收入55.43億元，同比增長36.98%；實現(xiàn)凈利潤4.54億元，同比增長62.43%；綜合毛利率為19.33%，同比提升1.12個百分點，經(jīng)營狀況良好。

　　預計公司的裝載機業(yè)務今明兩年將以20—25%左右的復合增長率穩(wěn)定增長。挖掘機業(yè)務處于快速擴張的階段，銷售收入年復合增長率可保持在40%以上。公司業(yè)績將穩(wěn)健增長。公司正在投資建設叉車生產(chǎn)基地，同時收購集團公司叉車業(yè)務。我們看好公司的叉車業(yè)務，進軍叉車業(yè)務將完善公司產(chǎn)品線，保障未來業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

　　中聯(lián)重科

　　業(yè)績增長迅速

　　中聯(lián)重科是我國第二大起重機及混凝土機械生產(chǎn)商。07年中期，起重機械和混凝土機械分別占到公司營業(yè)總收入的46.4%和38.66%。

　　公司前三季度銷售費用、管理費用、財務費用分別為4.15億元、2.44億元、0.47億元，分別占營業(yè)收入的6.72%、3.96%、0.76%，與去年同期相比分別下降0.51個百分點、2.1個百分點、0.25個百分點。公司期間費用率水平降低，費用控制能力進一步加強。

　　公司現(xiàn)有產(chǎn)能相對不足，制約了業(yè)績增長。公司建設中的中聯(lián)工業(yè)園、泉塘工業(yè)園、上海工業(yè)園將于08-09年陸續(xù)建成，屆時公司將達到約300億元產(chǎn)值的生產(chǎn)能力，基本緩解產(chǎn)能不足對公司的約束。