機械行業08年投資報告：把握成長性機遇 投資周期性龍頭

伊凡

機械行業08年投資報告：把握成長性機遇　投資周期性龍頭
www.cnfol.com　2007年12月05日 08:58　中原證券　袁爭光
　　 ——機械行業2008年投資策略報告
　　近年來機械行業快速增長
　　我國正處在重工業化階段，國內產業需求、國際產業轉移和我國政府對機械行業的產業政策支持是機械行業快速發展的長期驅動力。我們認為，在重工業化階段，我國機械行業經濟波動的周期拉長、波動的幅度降低，行業處于長期景氣周期之中。受短期因素的影響，機械行業仍會呈現出明顯的波動性。給予行業“強于大市”的投資評級。
　　行業快速發展
　　我們認為，每個時期的主導產業推動了經濟增長。在工業化階段，主導產業不斷從輕工業升級到重工業。20世紀80年代早期以來，我國的工業化進程不斷推進，主導產業由紡織服裝等輕工業不斷向重工業轉化。90年代末，重工業發展速度開始超過輕工業。2003年，在全國39個工業大項中，冶金、機械、器材、化工等重工業的比重達到50%以上。國家統計局總經濟師姚景源指出，我國工業進入了重工業時期，中國經濟進入了新的增長平臺。
　　我們認為，行業的快速發展，離不開三大驅動力，即國內產業需求、國際產業轉移和我國政府對機械行業的產業政策支持是機械行業快速發展的長期力量。
　　在重工業化階段，由于城市化速度加快帶來投資、消費的增長以及產業結構升級，全社會對機械行業等制造業產生了巨大的需求，這包括消費結構的升級、基礎設施的建設、輕工業的優化和農業的技術改造，它們是我國機械工業受國內產業需求拉動的因素。
　　國際產業轉移方面，我國處在工業化中期，承接國際制造產業轉移的優勢十分明顯。全球制造產業轉移過程中，我國憑借穩定的政治環境、具有競爭力的勞動成本、日益提高的生產效率以及強大的市場增長潛力，已成為國際產業轉移的主要承載國家。
　　在政策上，機械行業發展受到扶持。十七大報告指出我國要“提高自主創新能力，建設創新型國家”為機械行業指明了方向?！笆晃濉币巹潯ⅰ秶抑虚L期科學和技術發展規劃綱要》、《國務院關于加快振興裝備制造業的若干意見》等一系列政策對機械行業的發展提供了具體的意見和指導。
　　受三大驅動力推動，我國的機械行業獲得了快速發展。根據《中國機械工業年鑒》的統計，我國機械工業總產值從1990年的3247億元提升到2006年的54718億元，增長了16.85倍，年復合增長率達到19.31%。特別是近五年以來，機械工業總產值年復合增長率高達29.92%。07年前三季度，全國機械工業保持持續穩步增長，全行業共完成工業總產值52022.31億元，同比增長32.01%；完成銷售產值50597.17億元，同比增長31.94%；實現出口交貨值8159.40億元，同比增長31.40%。
　　長期景氣周期可期
　　機械行業屬于投資品工業，是較為典型的周期性行業。但我們認為，我國進入重工業化階段，機械行業經濟波動的周期拉長、波動的幅度降低，行業處于長景氣周期之中。這主要由重工業化階段推動機械行業發展主要因素的特點所決定的。
　　第一，國內產業對機械行業的需求呈現出穩定的特征。重工業化階段我國社會的消費結構開始升級到汽車、住房等大額產品，我國是一個具有13億人口的大國，地區發展不平衡，這輪消費升級需要經過較長時間才能完成，因而對機械行業的拉動也呈現出周期長、波動性小的特點。
　　第二，國際產業轉移平滑行業周期。我國承接國際產業轉移的吸引力很強，國際產業轉移在相當長的一段時間內存在，呈現出較為穩定的特點，這將熨平國內機械產業的波動。
　　第三，我國政府對機械行業等裝備制造業政策是長期的、穩定的，這降低了行業經濟波動性，保障了機械行業的長期發展。
　　此外，我國經濟的市場化程度較高，民營、外資企業在經濟中的比重較大，投融資渠道逐漸多樣化，以及政府宏觀調控的逐步市場化，都有助于平滑經濟周期，降低機械行業經濟運行的波動。

[ 本帖最后由 ivantse 于 2008-1-4 14:55 編輯 ]

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短期波動難免

　　從短期看，行業機械運行狀態與宏觀經濟的波動關系較為密切，尤其是固定資產投資對于機械行業的影響較大。受短期因素的影響，機械行業可能會出現較明顯的波動。我們認為，這些短期因素主要有三個方面。

　　首先，宏觀調控以及固定資產投資的波動。近年來，我國固定資產投資增長保持高位運行，經濟由偏快轉向過熱的跡象比較明顯。宏觀調控政策的實施，可能會使固定資產投資增速回落，這會導致對相應產品的需求減少。對高污染、高耗能行業的投資額減少，會造成對重型機械等行業的產品需求減少；對基礎設施投資、房地產投資的減少，會引起混凝土機械、挖掘機等工程機械產品需求的減少；而信貸收縮對整個行業都有一定的影響，對資金密集型的子行業影響更大。

　　其次，原材料價格上漲。鋼材是機械行業的主要原材料，鋼材價格上漲無疑會造成行業的成本提高。由于訂貨與發貨存在一定時間，鋼價上漲會造成企業利潤降低。而且，部分子行業產能過剩，產品價格也難以相應提高。這對于原材料成本占比數值較大、競爭比較充分的子行業影響較大，如造船及機械零部件行業。

　　最后，部分子行業產能相對過剩。機械行業的投資存在一定的周期性，裝載機、叉車行業由于前些年市場增長較快，引來了大量投資，目前產能相對過剩，如果下游需求有所波動會引起行業景氣度的下滑。普通機床、機械零部件等子行業進入門檻較低，市場競爭比較充分，當市場的需求升級時，現有產能也將相對過剩。

　　關注造船和工程機械行業

　　今年以來，機械行業指數雖跑贏大市，但最近半年來的走勢明顯落后于大市。市場對于機械行業景氣度的短期波動給予了充分的關注，而忽略了行業處于長周期的上升狀態中。機械行業公司的業績增長較快，成長性好，全行業08年預期市盈率相對于未來三年的復合增長率的PEG值為0.74(以11月12日股價為依據計算)，與A股市場相比具有較大的吸引力。

　　我們認為，根據周期性特點，機械行業目前最具有投資價值的子行業為造船與工程機械，次優的子行業選擇為機床和重型機械。造船行業處于長景氣周期之中，公司業績增長明確；工程機械處于景氣高峰，預計近兩年仍將保持高位運行；而機床行業處于短期景氣周期的初期，今后還有很長的上漲階段；重型機械行業盡管增速較高，但面臨著增速下滑的風險。

　　 子行業景氣周期各異

　　我們認為，機床行業，尤其是大型、高檔、精密、數控機床，處于景氣周期的上升初期；造船行業處于短期和長期景氣周期的上升階段；

工程機械行業處于短期景氣周期的高峰；重型機械行業處于短期景氣周期的高峰；機械零部件行業處于短期景氣周期的下降階段。

　　機床行業處于景氣周期初期

　　前三季度，我國機床行業整體增長比較快。其中，數控機床的產量同比增長35.27%，明顯高于金屬切削機床11.80%的增長率；鑄造機械小幅增長，增長率為11.29%；金屬切削工具的增長率為13.04%。

　　我們認為，機床行業處于長景氣周期的上升初期主要是由以下三點決定。首先，機床行業下游需求旺盛、受產業政策扶持的力度大。其次，機床行業進口替代效應明顯。今年上半年，機床行業的貿易逆差為31.64億美元，比上年同期減少3.16億美元，逆差首次回落。其中，出口同比增長30.59%，增幅同比上升2.8個百分點；進口金額同比增長4.01%，增幅同比回落4.45個百分點，是2000年以來的最低增長速度。最后，機床行業的下游用戶需求分散、周期性不明顯。機床是生產其他機械設備的主要加工工具，機床產品主要應用于汽車、軍工、航天、工程機械、電力設備、鐵路機車、船舶等行業，下游用戶分散，因而行業的周期性并不明顯。

　　造船行業處于上升階段

前三季我國船舶工業繼續保持快速增長，各項指標再創歷史新高。根據英國克拉克松研究公司對世界造船總量的統計數據，我國造船完工量、承接新船訂單和手持船舶訂單分別占世界市場份額的20.1%、38.7%和29.5%。

　　我們認為，我國造船行業處于短期和長期景氣周期的上升階段。第一，國際造船產業向我國轉移的趨勢十分明顯。我國的人均GDP剛剛跨過1000美元，又同時具有大力發展船舶工業所必需的資金和技術實力，尤其是我國造船業的人力資源優勢明顯，僅相當于日本或韓國的七分之一左右，造船業正吸引國際產業向我國轉移。

　　第二，國際造船行業仍處于高景氣周期。年初以來，受鐵礦石和煤炭需求強勁、國際干散貨航運市場高歌猛進，BDI不斷創出歷史新高，火爆的散貨船市場促使了散貨船建造市場行情進一步升溫。另外，集裝箱運輸市場景氣繼續回升，各航線貨量穩定，期租水平平穩上漲。國際造船行業仍處于高景氣度狀態。

　　第三，國內企業手持訂單飽滿。由于造船產業向國內轉移，我國主要船企手持訂單飽滿，很多企業的訂單排滿至2011年，飽滿的訂單保障了造船行業的景氣度。

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工程機械行業處于短周期高峰

　　前三季度，我國工程機械行業繼續呈現了快速發展的勢頭。大部分產品比上年同期均有不同程度的增長。其中，混凝土機械增長39.37%，叉車增長32.40%，而鏟土運輸機械的增長相對有限，增長率為13.46%。

　　我們認為，工程機械行業處于短期景氣周期的高峰、長期景氣周期的上升階段。首先，重工業化階段我國仍是工程機械消費的熱點地區。

“十一五”期間，鐵路、公路、礦產、碼頭、場館建設仍將保持活躍，新農村建設的推開對工程機械需求較大。

　　其次，工程機械產品出口優勢正在體現。我國工程機械在國內市場已逐漸完成替代進口，其中最大的工程機械品種裝載機的市場占有率已高達90%。我國工程機械產品的技術逐漸完善，具有較大的成本優勢，出口競爭力已經顯現。

　　最后，宏觀調控會降低市場對工程機械產品的需求。宏觀調控尤其是對固定資產投資的調控會降低工程機械產品的需求，對混凝土機械、挖掘機、路面機械等產品尤為明顯，需求波動會引起行業景氣度的下降。

　　重型機械行業面臨短期下滑風險

　　前三季度，在進口替代和產業升級等因素的推動下，我國重型機械行業繼續保持高速增長的態勢。重型機械行業中，起重設備產量同比增長39.91%、礦山設備、金屬軋制設備、冶煉設備同比分別有24.83%、22.62%和21.13%的增長。

　　我們認為，重型機械行業處于短期景氣周期的高峰階段、長期景氣周期的上升階段。未來宏觀調控對于重型機械行業會產生較大的影響，行業或將面臨著短期景氣度的下滑。首先，我們預計礦山設備、起重運輸設備受礦產投資和下游重工業起重設備需求的增長拉動，仍將維持高景氣度，而冶金工業專用設備、重型鍛壓設備、大型鑄鍛件受政府對高污染、高耗能產業調控的影響，景氣度將有所下降。

　　其次，重型機械行業，原材料價格占成本的比重很高，鋼鐵等原材料價格上漲對行業利潤影響較大，也是使得行業業績下滑的因素。

　　機械零部件行業處于下降階段

　　前三季度，機械零部件行業各產品增長狀況差異較大。其中，氣體壓縮機、風機、制冷空調設備、液壓元件等產品增長率在30%以上，軸承、閥門、泵增長率在20%左右，而氣動元件僅有微幅增長，分離機械則同比下降4%。

　　我們認為，機械零部件行業處于短期景氣周期的下降階段。首先，機械零部件行業進入門檻較低，產品同質化嚴重，市場競爭激烈。由于競爭充分，企業對于產品的價格不具有主導權，原材料價格上漲對行業利潤有較大影響，其次，人民幣升值對機械零部件行業出口的影響較大。

　　廣船國際

　　手持訂單飽滿

　　廣船國際是國內最大、世界第四大的靈便型液貨船制造企業。隨著國際競爭力的加強,公司有望成為造船業的領軍企業。

　　造船業是一個強周期性行業。由于船位緊張，船廠議價能力強，船價難在短期內大幅下調，預計在近兩年內船價維持高位盤旋。受益于國際造船產業轉移，國內的船舶制造業景氣周期有望持續到2011年以后。

　　07年三季度末公司手持訂單65艘/289.41萬載重噸，合同金額約260億元。公司的造船完工量將隨著產能的釋放逐年上升，隨著2004年以來的高價船舶的不斷完工交付，公司造船業務毛利率繼續上漲。我們看好公司的未來發展前景。

　　安徽合力

　　繼續受益于叉車行業快速增長

　　安徽合力是我國叉車行業的龍頭，主要產品包括內燃及電動叉車、重型物流裝備、配件等業務，公司產品出口競爭力強，07年中期出口額占公司營業總收入23.80%。

　　公司本部生產基地正在向合力工業園搬遷。本部2萬臺中小噸位內燃叉車已經搬遷到工業園，1萬臺叉車產能預計08年建成。4000臺電瓶叉車生產線預計在年內搬遷完畢，并擴大產能為1萬臺。重裝產品生產線已經建成，產能為100余臺。配件產品產能正在擴大，預計3年內翻番。

　　公司堆高機和正面吊等重裝產品前景較好。目前國內的需求主要依賴進口。與國外同類產品相比，公司產品性價比明顯，公司該類產品配件的更換和維修優勢十分明顯，產品進口替代空間非常大，未來有望成為公司新的增長點。

　　配件業務是公司的核心競爭力之一。公司的配件產品自制率高，保障了整機產品的盈利能力。公司配件業務毛利率高于叉車產品整體約6個百分點。公司向其他廠商提供配件，一方面提高公司的營業收入，賺取叉車產品中利潤較大的環節，另一方面對叉車行業具有一定的引領作用。公司希望配件業務未來能達到營業總收入的50%。

　　柳工

　　穩健增長 龍頭風范

　　柳工是我國生產裝載機的龍頭企業，裝載機產量連續多年保持國內第一，全球第二。07年中期，公司的裝載機業務占營業總收入的76.36%，挖掘機業務占12.88%。

　　07年前三季度累計實現營業總收入55.43億元，同比增長36.98%；實現凈利潤4.54億元，同比增長62.43%；綜合毛利率為19.33%，同比提升1.12個百分點，經營狀況良好。

　　預計公司的裝載機業務今明兩年將以20—25%左右的復合增長率穩定增長。挖掘機業務處于快速擴張的階段，銷售收入年復合增長率可保持在40%以上。公司業績將穩健增長。公司正在投資建設叉車生產基地，同時收購集團公司叉車業務。我們看好公司的叉車業務，進軍叉車業務將完善公司產品線，保障未來業績持續穩定發展。

　　中聯重科

　　業績增長迅速

　　中聯重科是我國第二大起重機及混凝土機械生產商。07年中期，起重機械和混凝土機械分別占到公司營業總收入的46.4%和38.66%。

　　公司前三季度銷售費用、管理費用、財務費用分別為4.15億元、2.44億元、0.47億元，分別占營業收入的6.72%、3.96%、0.76%，與去年同期相比分別下降0.51個百分點、2.1個百分點、0.25個百分點。公司期間費用率水平降低，費用控制能力進一步加強。

　　公司現有產能相對不足，制約了業績增長。公司建設中的中聯工業園、泉塘工業園、上海工業園將于08-09年陸續建成，屆時公司將達到約300億元產值的生產能力，基本緩解產能不足對公司的約束。